2017年工程机械各个细分品种均有较高增速，细分市场集中度有所提升。①在低基数、低库存、投资超预期、更新换代和出口需求等众多因素叠加之下，自2016年下半年开始工程机械行业全面复苏，2017年各工程机械细分行业销量同比大幅增长，其中以汽车起重机、挖掘机增速高，其余品种次之；②分析挖掘机、汽起重机、随着起重机等细分市场各企业市占率变化情况，中大型企业市占率普遍提升，小型企业市占率有所下降，行业集中度有所提升。

　　2018年2月挖机销量预判：首先，受春节影响，预计2月份单月销量大幅下滑，这是正常现象不必惊慌。其次，2017年1月春节，2月正常销售，参考1+2月合计销量数据才有意义；同时考虑2018年1、2月天气较去年温度低影响施工和采购，预计2018年1+2月合计销量在1.8-2万台之间，相比2017年1+2月合计1.9万台左右，2018年1+2月合计销量大致持平，仍然是不错的情况。

　　判断2018年全年挖机行业稳健增长。2017年挖掘机行业接近100%的增长有很多因素综合在一起，包括低基数低库存投资超预期等，2018年这些因素都不复存在，预计2018年挖掘机销量增速确定回落，但是受益更新换代和出口需求，我们对2018年销量不悲观，假设FAI增速稳中有降，预计全年挖机销量增速仍接近10%。近期我们电访经销商和厂家，普遍认为2018年挖机增速在10-20%之间，比我们理论测算值要乐观一些。

　　区分企业净利润增速和行业销量增速，聚焦龙头企业。①要考虑节假日因素，避免以2月数据为基础对行业销量增长和龙头企业净利润增长做出误判；②理性看待2018年行业稳健增长，相比紧盯每月行业销量增速高低，不如多关注龙头企业报表修复空间；③判断龙头企业净利润在2017年高增长的基础之上，2018、2019年依然能保持高增长，我们坚定强烈推荐徐工机械、三一重工、柳工、恒立液压、浙江鼎力，预计将迎来业绩和估值双击，横向比较其他行业，2017-2019年工程机械PEG具有优势。

　　风险提示：系统性风险、经济断崖式下跌。

　　1、2017年工程机械回顾

　　1.1工程机械各细分品种均有较高增速

　　2017年工程机械各个细分品种均有较高增速，汽车起重机、挖掘机增速高，其余品种次之。在低基数、低库存、投资超预期、更新换代和出口需求等众多因素叠加之下，自2016年下半年开始工程机械行业全面复苏，各工程机械细分行业销量陆续开始出现同比大幅增长，其中以汽车起重机、挖掘机增速高，其余品种次之：2017年汽车起重机销量同比增加129.7%，挖掘机销量同比增加99.52%，履带起重机销量同比增加63%，装载机销量同比增加52.54%，压路机销量同比增加43.47%，平地机销量同比增加42%，推土机销量同比增加40.36%，随车起重机销量同比增加38%，叉车销量同比增加37.64%。

　　1.2细分市场集中度有所提升

　　分析挖掘机、汽起重机、随着起重机等细分市场各企业市占率变化情况，中大型企业市占率普遍提升，小型企业市占率有所下降，行业集中度有所提升。

　　挖掘机行业：2017年挖掘机市场三一重工、卡特彼勒、徐挖、小松、柳工市占率稳居前列，小型厂家市占率普遍下降，20-25t机型占比提升。①2017年挖掘机市场三一、卡特彼勒、徐挖、斗山、小松、柳工市占率分别为22.21%、13.20%、9.89%、7.73%、6.73%、5.83%，位居行业前列。②挖掘机市场中小厂家市占率普遍下降。市占率处于前列的企业市占率普遍有所提升，而玉柴、山重建机、厦工、卡特重工、洋马、山东力士德、利勃海尔等中小型厂商市占率普遍有所下降。③挖掘机市场以5t-6t、6t-10t、20t-25t为主，市占率分别为25.25%、18.6%、22.49%，共计63.34%。20t-25t、>40t机型（2017年市占率为4.29%）市占率有较为明显的提升分别提高1.6、1.5个百分点。

　　装载机行业：2017年装载机市场以ZL30、ZL50机型为主。装载机市场机型分布比较集中以ZL30、ZL50为主，市占率分别为23.44%、68.7%，共计92%。ZL60机型（2017年市占率为4.67%）市占率有较为明显的提升提高1.4个百分点。

　　起重机市场：2017年汽车起重机市场徐工、中联重科、三一稳居前三甲，以20-29.9t机型为主；随车起重机市场徐工机械市占率持续提升；履带起重机市场徐工市占率提升。①汽车起重机市场徐工、中联重科、三一稳居前三甲，市占率分别为48.45%、21.23%、20.61%共计90.3%；机型以20-29.9t为主，占比为63.88%。②随车起重机市场龙头徐工机械市占率为56.48%，同比提升3.24个百分点。③履带起重机市场大型企业市占率提升明显，徐工、浙江三一、中联重科稳居行业首位市占率分别为42.09%、35.21%、9.91%共计87.21%，徐工、浙江三一市占率分别同比提升7.6、3.4个百分比。

　　2、2018年2月和全年挖机销量增速预判

　　2018年1月份工程机械各细分品种延续2017年高增长。挖掘机销量同比增速135%，装载机同比增速98.84%，推土机同比增速98%，压路机同比增速65%。

　　受春节影响，预计2月份单月销量大幅下滑，是正常现象不必惊慌；总体来看1+2月合计销量同比仍能大致持平，考虑2018年1-2月气温较低影响施工和采购，所以即使大致持平仍是不错的情况。①2018年2月春节，是工程机械淡季，预计销量在8000-10000台之间，单月同比下滑超过45%但不具备参考意义，因为2017年1月春节，2月正常销售，参考1+2月合计销量数据才有意义。②同时考虑春节以及2018年1、2月天气较往年温度低影响需求，预计2018年1+2月合计销量在1.8-2万台之间，2017年1+2月1.9万台左右，预计2018年1+2月合计销量大致持平。

　　受益更新换代和出口，2018-2019年挖掘机行业稳态增长可期。在我们2017年8月挖掘机行业深度报告的基础上，考虑国内环保力度督查加大，部分城市核心区域禁止高龄高排放工程机械进入施工现场，以及各主机厂加大以旧换新补贴力度，终端客户以旧换新积极性增强，重新测算判断：2017-2019年挖机销量增速分别为99.88%、8.02%、0.8%；其中2017-2019年更新换代需求对挖掘机销量的贡献分别为46.6%、45.5%、43.62%，出口需求对挖掘机销量的贡献分别为6.88%、8.9%、12.39%，更新换代和出口是2018-2019年挖掘机行业在2017年高基数基础之上还能有稳态增长的主要原因。近期我们电访经销商和厂家，普遍认为2018年挖机行业增速10-20%，比我们理论测算值要乐观一些。

　　3、区分企业净利润增速和行业销量增速，聚焦龙头企业

　　投资建议：①要考虑节假日因素，避免以2月数据为基础对行业销量增长和龙头企业净利润增长做出误判；②理性看待2018年行业稳健增长，相比紧盯每月行业销量增速高低，不如多关注龙头企业报表修复空间；③判断龙头企业净利润在2017年高增长的基础之上，2018、2019年依然能保持高增长，我们坚定强烈推荐徐工机械、三一重工、柳工、恒立液压、浙江鼎力，预计将迎来业绩和估值双击，横向比较其他行业，2017-2019年工程机械PEG具有优势。

　　风险提示：经济断崖式下跌

　　（来源：本报告摘自2018年2月25日已发布的《工程机械行业2月及全年增速预判》）